这一章也一定要贴着图片看，因为图里已经把 PMCC 的核心讲得很清楚：

• PMCC = LEAP Call + 卖短期 Call
• 它本质上是在用一张长期、深度 ITM 的 Call，去替代本来需要的 100 股正股；
• 然后再像 Covered Call 那样，卖出近月 Call 去收租。

图片里还给了几个非常关键的提醒：

• PMCC 和 Covered Call 的投资逻辑很像；
• 它的优点是大幅降低前置资金成本；
• 但它不是白送的，因为长期 Call 自己也会有：
• 时间损耗；
• Vega / IV 敏感度；
• 对 long leg 选择质量的高度依赖；
• 实操上，long leg 要尽量选：
• 一年以上的 LEAP；
• deep ITM；
• delta 尽量高（图里建议 > 0.85）；
• 流动性要好；
• 短腿的管理则和 Covered Call 很像：
• 平仓；
• Roll；
• 遇到暴涨不要装死。

所以这一章最重要的，不是把 PMCC 当成一个新奇名字，而是把它翻成人话：

PMCC 就是‘我没那么多钱先买 100 股，但我想用一张足够像正股的长期 Call，当作正股替身，再拿它去做 Covered Call。’

只要这句话你真的懂了，后面的风险和细节就能顺着走。

现在把它放到 Greeks 之后再讲，顺序会自然很多：

• 你已经学过 Delta、Gamma、Theta、Vega；
• 再来看 long leg 为什么要 deep ITM、high delta、long-dated；
• 也更容易明白 PMCC 不是“省钱版神技”，而是一种对 long leg 质量要求很高的替代持股结构。

阅读导航：第一次读先抓“它是替代持股，不是省钱神技”，第二次读再补 long leg 质量

这一章第一次读，最容易被名字带偏：好像 PMCC 只是用更少的钱做 Covered Call。

其实你第一遍最该抓的是：

1. 它本质上是在找一个足够像正股的长期 Call 替身。
2. 它省的是前置资金，不是把风险和要求一起省掉。
3. long leg 的质量，决定这套结构到底像不像持股。

第二遍再去补：

• 为什么要 deep ITM、high delta、long-dated；
• 为什么 Theta / Vega 仍然会持续作用；
• 为什么 short leg 管理和 Covered Call 很像，但底层体验不一样。

一、先把 PMCC 讲成人话：它本质上是在找一个“便宜版正股替身”

27.1 为什么会有人发明 PMCC

Covered Call 的逻辑我们前面已经很熟了：

• 持有 100 股正股；
• 卖 1 张近月 Call；
• 收权利金；
• 用一部分未来上方空间，换一点现在的现金流。

它很好理解，也很常用。

但它有一个非常现实的问题：

你得先拿得出买 100 股正股的钱。

如果股票便宜，这还好说。

但如果你面对的是：

• SPY；
• QQQ；
• NVDA；
• META；
• 或者任何价格比较高的标的；

那么你要先买满 100 股，资金压力会非常真实。

这时就会有人想：

• 我其实不是非得拿“真的 100 股”不可；
• 我真正想要的是“一个很像持有 100 股的多头暴露”；
• 有没有一种东西，可以用更少的钱，先复制出大部分正股感觉？

于是 PMCC 这套思路就出现了。

27.2 PMCC 的最人话定义：用长期深实值 Call 代替正股，再卖短期 Call 收租

PMCC 全称是：

• Poor Man’s Covered Call

直译过来就是：

• 穷人版 Covered Call

这个名字虽然有点戏谑，但它点得很准。

因为它本质上就是：

我先不拿真实 100 股，而是拿一张很像 100 股的长期 deep ITM Call 来当替身，然后再卖短期 Call 去收租。

所以它的标准结构是：

• Long leg：买一张 LEAP Call（长期、深实值）
• Short leg：卖一张短期 Call

这和 Covered Call 的区别在哪？

Covered Call

• 底仓是：100 股正股
• 上层租金腿是：卖近月 Call

PMCC

• 底仓替身是：一张长期、deep ITM 的 LEAP Call
• 上层租金腿仍然是：卖近月 Call

所以 PMCC 最该记住的一句话，就是：

它不是一个全新策略，而是把 Covered Call 里的“正股底仓”换成了“长期 Call 底仓”。

先看一眼结构图：它更像“封顶上行 + 有限净投入”的替代持股框架

下面这张图我故意标成教学近似图，不是拿来假装 PMCC 在所有时间点都长这样。

原因很简单：

• 真正的 PMCC 是 长期 LEAP + 短期 short call；
• 两条腿到期日不同；
• 所以它不能像普通单到期策略那样，被一张静态到期收益图完整说完。

但对新手来说，这张近似图有两个教学价值：

1. 先看清它不是无限上行。 你上面卖了 short call，上方空间天然会被封顶。
2. 先看清它也不是正股本体。 你底下是净权利金买出来的 long call 替身，亏损边界和持股不同。

如果你把它只当成一句人话来读，这张图要表达的就是：

PMCC 不是“更便宜地持有同一只股票”，而是“用更低前置资金，买一个足够像股票、但上方已封顶、底层也会老化的替代结构”。

二、为什么长期 deep ITM Call 可以被拿来当“正股替身”

27.3 不是所有 Call 都能当替身，关键是要足够像股票

这里特别重要。

很多新手一听 PMCC，会直接误会成：

• 那我随便买张 Call，不就行了吗？

完全不是。

PMCC 之所以成立，前提是这张 long leg 必须尽量“像正股”。

而图片里给得很明确，它通常要满足几个条件：

• 到期足够远：一年以上；
• 位置足够深 ITM；
• Delta 尽量高：图里直接建议选 delta > 0.85；
• 流动性要好。

为什么要这样？

因为你不是在买一个纯梦想型彩票 Call，而是在买一个：

• 价格行为尽量像股票；
• 时间损耗相对没那么夸张；
• Delta 尽量接近 1；
• 更适合拿来做底仓替身的长期合约。

如果这条 long leg 选歪了，整套 PMCC 会变味。

27.4 为什么要选一年以上的 LEAP

这点看起来简单，其实特别关键。

如果你的 long leg 太短，会发生什么？

• 时间损耗会明显变快；
• 它就不再像“底仓”，更像“一个有期限的方向赌单”；
• 你底下地基本身都在明显流血，就很难稳稳地去做上面的收租动作。

所以图片里直接建议：

• 一年以上。

这背后的逻辑非常简单：

你是想找一个长期替身，不是找一个马上要过期的临时演员。

越长的 LEAP：

• 时间损耗更慢；
• 更像一个可以拿着走一段时间的“替代底仓”；
• 也更适合上面持续去卖近月 Call。

27.5 为什么要选 deep ITM，最好还要高 Delta

这是 PMCC 最容易做错的地方。

很多人一看“降低成本”，就会忍不住往便宜的 OTM 或浅 ITM Call 去靠。

这会把策略直接做歪。

因为你真正需要的是：

• 这张 long leg 要足够像股票；
• 它不能只是“如果涨很多才有戏”；
• 它要在正常上涨时，就已经能提供比较稳定的多头暴露。

所以图片里才会强调：

• deep ITM；
• delta > 0.85 更好。

为什么？

因为这样它更像什么？

• 像一个带杠杆的股票替身；
• 而不是一张远期彩票。

如果你买得太浅，Delta 不够高，long leg 就会出问题：

• 上涨时它跟得没那么像股票；
• 时间损耗会更明显；
• 你上面再卖短 Call，就容易变成“底仓不稳、短腿先很活跃”。

那样 PMCC 就会越来越别扭。

三、用图片里的 SPY 例子，直接看出 PMCC 为什么会让人觉得“真香”

27.6 Covered Call 要先掏 100 股的钱，PMCC 先掏的是 LEAP 的钱

图片里给了一个很好的 SPY 对比例子。

虽然具体数字会随着市场变，但它表达的核心非常清楚：

Covered Call

• 你要先买 100 股 SPY；
• 假设股价 465；
• 那你底仓大概就要 46,500 美元级别；
• 然后你再卖 1 张近月 Call 去收租。

PMCC

• 你不用先掏 46,500；
• 你可以买一张一年以上的 deep ITM LEAP Call；
• 比如成本只需要一万多美元量级；
• 然后同样卖 1 张近月 Call。

你立刻就会感受到它最直观的吸引力：

我没那么多资金，但我居然也能做出一个“很像 Covered Call”的结构。

这就是 PMCC 最大的魅力来源。

27.7 所以 PMCC 真正“便宜”的地方，不是风险变小，而是前置资金门槛变低了

这里必须讲准。

很多人一看到 PMCC 成本低，就会自动脑补成：

• 那是不是风险也更低？

不完全是。

更准确的说法应该是：

PMCC 降低的是前置资金门槛，不是把所有风险都变没。

你少付的钱，是从哪里省下来的？

• 你没有真的买 100 股正股；
• 你买的是一张长期 Call；
• 所以你省掉的是“直接持股需要的那笔完整资本”。

但与此同时，你也引入了新的东西：

• long leg 本身会有时间损耗；
• 它对 IV 有敏感度；
• 它不是股票本身；
• 你的底仓稳定性取决于这张 long leg 选得好不好。

所以 PMCC 最成熟的理解应该是：

它不是‘更轻松的 Covered Call’，而是‘更省钱、但结构更脆一些的 Covered Call 变体’。

这句话很重要。

四、PMCC 和 Covered Call 到底像在哪，又不像在哪

27.8 它们的投资逻辑确实很像：底下拿多头，上面拿租金

图片里直接说：

• PMCC 和 CC（Covered Call）投资逻辑相同。

这句话是对的。

因为它们两者都在做同一件事：

• 底下拿着一个多头暴露；
• 上面卖短期 Call 收租；
• 用一部分未来上涨空间，换现在一笔权利金。

从这个角度看，它们确实是同一家族。

但它们又绝不是完全一样。

因为底仓完全不同：

Covered Call 的底仓

是真股票。

PMCC 的底仓

是一张长期 deep ITM Call。

这就导致它们在几个关键点上会明显不同。

27.9 不同点一：最大亏损结构不一样

图片里第一条对比特别重要：

• Covered Call 最大损失更大，因为你底下是真 100 股正股；
• PMCC 最大损失更低，因为你底下最多亏掉的是 LEAP Call 的成本。

这句话翻成人话就是：

Covered Call 像拿真房子收租，PMCC 像先租了一个长租代理权再转租。

所以：

Covered Call

• 如果股票一路大跌；
• 你持有的是完整正股暴露；
• 最大伤害和 100 股正股强相关。

PMCC

• 如果 long leg 最后彻底失效；
• 你最多亏的是那张 LEAP Call 本身投入的成本。

所以从“最大理论损失”这件事上看，PMCC 的确更轻。

但要小心，这不等于它就更舒服。

因为它的舒服和不舒服，不只取决于最大损失数字，还取决于 long leg 自己在过程中会怎么变化。

27.10 不同点二：Covered Call 的底仓没有 Theta，PMCC 的底仓有

这也是图片里特别想提醒你的点。

Covered Call 的正股底仓

• 没有时间损耗；
• 股票不会因为“时间过去了”自己变烂。

PMCC 的 LEAP Call 底仓

• 虽然时间损耗相对较慢；
• 但它依然有 Theta；
• 它不是股票。

所以 PMCC 一个经常被忽略的现实是：

你底下那层“正股替身”，自己其实也是会老、会耗的。

这就是为什么图片里直接提醒：

• Long leg 不要频繁折腾；
• 要打算长期持有；
• 但也不能真拿到快到期再装看不见。

这个“它会老”的属性，是 PMCC 和真正 Covered Call 最大的气质差别之一。

27.11 不同点三：PMCC 对 IV 更敏感，所以开仓时机也更讲究

图片里这条特别值钱：

• Covered Call 更像在 IV 高的时候开仓，等 IV 回落；
• PMCC 则更适合在 IV 相对较低的时候开仓。

为什么？

因为 PMCC 底下那条 long leg 是一张 LEAP Call。

而长期 Call 对什么更敏感？

• 对 IV 更敏感；
• 对 Vega 更有感觉。

也就是说：

• 如果你在 IV 很高的时候去买 long LEAP；
• 你可能一开始就把“底仓替身”买贵了；
• 后面哪怕方向没错，IV 回落也可能拖你一下。

所以 PMCC 最成熟的开仓直觉是：

它不像 Covered Call 那样主要盯上面那张短 Call 的卖价，它还要认真看底下那张 LEAP Call 有没有买贵。

这一步很关键。

五、PMCC 的几个最实用实操规则，图片里给得很细，我直接翻成人话

27.12 规则一：long leg 要选流动性好的大标的

图片里明确说：

• LEAP Call 对应的正股选择，要流动性高；
• 建议知名度高、交易量高。

这非常合理。

因为：

• 你 long leg 是整套策略的地基；
• 如果它本身流动性差、点差宽；
• 你后面每次调整都会很难受。

所以 PMCC 特别不适合拿冷门小票乱试。

更适合的是：

• 大盘 ETF；
• 热门大盘股；
• 期权链成熟、长期 LEAP 活跃的标的。

27.13 规则二：long leg 尽量别动，把它当底仓，而不是拿来短炒

图片里这一点说得很明白：

• Long leg：不要动；
• 必须是打算长期持有；
• 流动损耗高，不适合频繁交易。

为什么？

因为这条腿在整套结构里的职责，不是用来折腾，而是：

• 充当正股替身；
• 提供稳定的多头骨架；
• 让你上面可以持续卖短期 Call。

如果你底下这条腿自己老换来换去，整个 PMCC 就会越来越不像“持仓收租”，更像“组合乱跳”。

所以要把 long leg 当成地基，而不是当成另外一张短炒票。

27.14 规则三：short leg 的管理方式，基本和 Covered Call 一样

图片里直接写了：

• Short leg：和 CC 一样——平常 or Rollover。

这句话翻成人话就是：

• 上面那张近月 Call，本质上还是在收租；
• 它怎么管理，和 Covered Call 的短腿逻辑差不多；
• 你可以：
• 平掉；
• 到期处理；
• 觉得还想继续收租就 roll 下去。

所以对 PMCC 来说，真正的难点往往不在 short leg，而在：

• 你有没有把 long leg 选对；
• 你有没有把 short leg 卖得太激进；
• 你有没有在暴涨时及时处理。

27.15 规则四：股价暴涨时，不要傻扛短腿

图片里给了一个很重要的提醒：

• 股价暴涨时，short leg 会变得越来越麻烦；
• 需要提前处理 PMCC。

这特别重要。

因为很多人以为：

• 我底下不是有 long LEAP 吗；
• 那上面短腿被打进来也没事吧？

不完全是。

如果股价快速暴涨，短腿近月 Call 会变得非常敏感：

• 它越来越深 ITM；
• 你上方空间会被锁得非常死；
• 组合会越来越别扭；
• 你如果不处理，会从“开心收租”变成“越涨越难受”。

所以当标的大幅冲上去时，更成熟的做法通常是：

• 提前平掉短腿；
• 或者把短腿 roll 到更远更高的位置；
• 必要时甚至把整套 PMCC 先拆掉重来。

这一步不能装死。

27.16 规则五：LEAP 剩余时间不要拖到太短，最好提前滚动

图片里最后一个提醒也非常实用：

• LEAP Call 快到期时，替代正股效果会越来越差；
• 尽量不要低于 6 个月；
• 要提前平仓或 roll 到更远月。

这背后的逻辑很清楚：

• 你之所以用 LEAP，是为了让它足够像长期底仓；
• 可一旦它开始进入中后期，时间损耗和结构特性都在变化；
• 它就会越来越不像“正股替身”。

所以 PMCC 的 long leg 不是买了就忘。

更成熟的思路是：

把它一直维持在“仍然像正股替身”的状态，而不是硬拖到它老得不像样。

这就是为什么图片里给了“尽量不要低于 6 个月”这个很实用的经验线。

六、本章小结：PMCC 不是 Covered Call 的青春版，而是它的“低资金门槛变体”

这一章如果只压成最重要的几句话，我希望你记住：

• PMCC = LEAP Call + 卖短期 Call；
• 它本质上是在用长期 deep ITM Call 替代正股，再做 Covered Call；
• 它最大的吸引力，是前置资金门槛低得多；
• 但它不是白送的，因为 long leg 自己会有：
• Theta；
• Vega / IV 风险；
• 对选股、选期限、选 Delta 的更高要求；
• long leg 要尽量：
• 一年以上；
• deep ITM；
• delta 尽量高；
• 流动性要好；
• short leg 的管理和 Covered Call 很像，但暴涨时一定要主动处理；
• LEAP 不要拖到太老，最好提前 roll。

如果把它压成一句最人话的话，就是：

PMCC 不是让你用更少的钱“白嫖” Covered Call，而是让你用一个更省钱、但也更讲究 long leg 质量的方式，去做一套类似 Covered Call 的结构。

这就是它真正的价值和边界。

本章一句话总结

PMCC 不是用更少的钱白嫖 Covered Call，而是用一张足够像正股、但自己也会受 Delta、Theta、Vega 约束的长期 Call，去搭一个更省资金也更讲究质量的替代持股结构。

自测题

1）为什么说 PMCC 本质上是把 Covered Call 里的正股底仓换成了一张长期 deep ITM Call？

2）为什么 PMCC 的 long leg 不能随便买一张便宜 Call 代替，而要尽量选一年以上、deep ITM、delta 较高的 LEAP？

3）为什么说 PMCC 降低的是前置资金门槛，而不是把所有风险都变没了？

4）PMCC 和 Covered Call 最大的几个不同点分别是什么？

5）为什么 long leg 剩余时间太短时，要考虑提前平仓或 roll 到更远月？

下一步建议：把 PMCC 放回整套应用框架里重看一次

学完 PMCC 之后，最值得做的，不是立刻找一只贵股票去上手，而是先把它放回整套应用框架里重看一遍：

• 第23章《单腿买方策略应用》：看 LEAP Call 为什么能承担长期方向工具的角色；
• 第25章《Covered Call 深化应用》：看 PMCC 和 Covered Call 在管理逻辑上哪里相像、哪里不一样；
• 第19章、第21章、第22章：回看 Delta、Theta、Vega，理解 long leg 为什么既讲究，又不白送。

如果后续继续扩写，最自然的下一步会是：

• 案例篇；
• 组合管理；
• 实战复盘。

到那一步时，PMCC 才会真正从“一个策略名字”，变成“你知道该在什么账户、什么标的、什么波动率环境里用它”的结构工具。

本章参考口径（便于追溯）

• 图片关联重点：PMCC = LEAP Call + 卖 Call、PMCC vs Covered Call、deep ITM / high delta / long-dated LEAP、IV 时机、short leg 管理、LEAP 不要拖到太短
• OCC / OIC：用于校准 covered call、long call replacement、PMCC 类结构的基础教育口径
• https://www.optionseducation.org/
• Fidelity Options Strategy Guide：用于保持 LEAP、covered call、diagonal / replacement-style logic 的收益风险表述与主流券商口径一致
• https://www.fidelity.com/learning-center/investment-products/options/options-strategy-guide/overview
• CBOE Options Institute：用于保持 LEAPS、covered call variants、capital efficiency 与 option replacement 思路的一致术语
• https://www.cboe.com/optionsinstitute/